上周美國聯邦準備理事會（美國中央銀行，簡稱聯準會）繼續宣布減少每月購買債券金額，從四月開始額度降低為五五○億美元，這是今年以來針對原本每月八五○億額度的第三次減購計畫。若根據此趨勢，聯準會此波的量化寬鬆貨幣政策有可能在今年秋天退場；更進一步，聯準會主席提到在退場後的六個月，將會提高利率。
什麼是量化寬鬆貨幣政策（Quantitative Easing,簡稱ＱＥ）？我們可以聯準會開著直升機，持續往地面撒錢來形容。自二○○八年九月以來，聯準會已經實施三波大規模的購債計畫。而要買進多少債券？買到何時？聯準會一開始設定的目標是直到失業率降至六•五％、年度通貨膨脹率為二％水準。這三波ＱＥ，直到去年底，聯準會總共對市場灑下三點八兆美元，若加上今年的計畫，總額高達四點二兆美元。
拜史無前例的灑錢計畫，今年二月美國的失業率在已經從最高的十•二％降到六•七％，而通貨膨脹率維持在二％以下的漸進理想境界。同時，最令投資人興奮的美國股市持續大漲，甚至已經相對二○○八年初高出三十％。而美國房地產市場景氣，雖然離二○○八年初有一大段距離，但也有某種程度的復甦。
然而，這三波ＱＥ的實質效果為何？相對二○○八年初，雖然目前首次領取失業救濟金的人數有下降，但新工作提供數仍未明顯回升；而相對失業率的下降，勞動參與率卻也下降三•一％，可見很多人延遲進入、或提早退出勞動市場。第一波ＱＥ在二○○八年九月發生金融海嘯時，的確有提供市場流動性，避開金融機構與企業持續倒閉的風險。但是第三波的ＱＥ，自二○一二年十月起每月持續購債額度八五○億，對美國股市、房市的幫助最大，但對美國經濟成長、製造業景氣、消費者信心之提振則相對較小。
大家要問的是這些巨額資金是否流到銀行體系、協助實質經濟成長？答案是沒有。美國貨幣乘數從金融海嘯前的九點二倍，大幅下降至三點一倍。而這些錢則是流到美國與全球股市、房市，創造某種程度的資產泡沫。
不只美國，歐元區、英國、日本、大陸亦是採用類似寬鬆貨幣政策，大家有樣學樣，開直升機撒錢。
自從去年美國聯準會開始放出ＱＥ減購的消息、試探市場的反應，造成美國十年公債殖利率上升。而且，使得黃金、部分大宗物資商品價格下挫，造成部分體質較弱的新興市場經濟成長陷入隱憂或資金外流，這些國家的貨幣大幅貶值。雖然目前全球股市、房市價格仍未有明顯負面壓力，甚至還在狂歡，但是否應該有居高思危之慮？雖然居高思危，有可能少賺，但是可避免非預期狀況產生而無法脫身。
ＱＥ退場與美國升息對台灣民眾會有何影響？美國升息代表聯準會有可能開始回收資金。台灣經濟成長率在前年面臨保一％、去年保二％的窘境，但為何股市仍然能上漲、高房價仍可支撐？主要是拜自二○○八年以來外資持續增加流入台灣股市的五三○億美元（約一點六兆台幣），以及在相當低利率環境和增加之建築住宅貸款一點七兆台幣所賜。ＱＥ退場與美國升息，勢必影響外資動態與台灣利率水準，因此我們絕對不能掉以輕心。雖然ＱＥ退場與美國升息的時機有可能變動，但方向不會變，因此適當時機調整投資組合，應有其必要性。
全球市場勢必對於ＱＥ退場與升息要付出代價，天下沒有白吃的午餐，代價視各國經濟體質而定。
（作者為國立交通大學財務金融研究所教授）
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