擁有歐元存款的投資人，今年應都陸續收到須支付銀行存款保管費的通知，也就是說你放在銀行的歐元存款，不僅沒有利息收入，還必須支付至少0.2%的保管費用。握有歐元資產不僅無法孳息，還須面對歐元強大貶值壓力，這正是歐洲央行2月宣布啟動量化寬鬆，實行負利率貨幣政策下的極端結果。過去數年，全球央行紛紛脫離傳統貨幣政策，2014年下半年起，以ECB為首，包括瑞士、瑞典與丹麥等國都採行非傳統貨幣政策，以負利率政策做為救經濟、救通膨或是控制匯價的極端手段。
因此，國債負殖利率從以前的偶發、短期、非常態，演變成長期的常態，德國、日本、瑞士的短年期公債都是負的殖利率，外資證券研究報告也顯示，負殖利率公債已成為目前歐洲最快速成長的資產類別之一。
債券投資人持有負利率國債，除了持有期滿後拿到的是縮水的本金外，背後則隱含投資人寧可倒貼利息支付費用，只是為了可以避險而已。
當歐洲央行總裁德拉吉（Mario Draghi）宣布的購債計畫，甚至包含負殖利率的公債在內，加速讓德國與美國兩國公債殖利率價差的溢價幅度，創1989年柏林圍牆倒塌來的新高，正蓄勢待發要升息的聯準會與歐洲央行的極端負利率措施，顯出絕對的對比。
為何歐洲為主的這些央行要採用如此極端的猛藥？負利率理論下的運作，簡單的說是讓那些把資金囤積在央行的銀行機會成本大增，再搭配量化寬鬆拚命印製鈔票撒錢，這些商業銀行借出超額準備，資金流入放款，把超額準備借給其他銀行或借給公眾、或是投入其他的投資，透過乘數效果達到良性循環的貸放，增加經濟活動的效益，最終推升區域內的經濟增長。
然而，這是傳統經濟學理論假設下的完美結局，在現實的歐洲世界，按照這理想模式順利進行的難度是高的，也阻礙重重，因為如歐元區中的歐豬五國早已處於極高的負債壓力，民眾不想再增加貸款與消費加重債務負擔，而「流動性陷阱」的擔憂一直存在，銀行可能把央行當作一個安全的保險箱，不願意承擔貸放風險。
且歐洲人口老齡化結構問題嚴重，負利率將威脅到養老金及醫療保險經費，衍生新的社會福利問題；另外最大的擔心仍是，巨量放水的貨幣產生的廉價套利投機行為，熱錢流入資本市場而非實質經濟體內。
剛實施的負利率政策已產生副作用，已開發國家國債如德國、日本的10年期長期殖利率跌至歷史新低，不到0.5%、2年期國債殖利率甚至跌到負數，歐洲主要債券市場進入非常規狀態，高達九個國家的國債收益率為負，甚至高信評投資等級公司債，如瑞士雀巢公司標售債券也出現-0.2%狀況，摩根大通證券預估今年起約有16%的全球債券指數陷入負值（約當市值3.6兆美元已開發國家公債），固定收益率的縮水，大大影響保險業與退休基金支付的能力。
全球低利率、低成長、低通膨，代表著資金低回報的狀態仍將持續，過去提供數倍高回報投資的美好年代已是過去式，國際投資者紛紛調整以找尋比公債殖利率更好的資產為目標，顯示出全球投資思維與投資主流的改變，也顯示找尋安全收益的難度正提高中，在資金洪流中，資金移動將更快速的移動，資金波動加大也將讓黑天鵝事件會頻繁的發生，全球也將邁入相當長一段期間的微利新平庸年代。
（本文作者是國票金控總經理丁予嘉博士）
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